觀點(diǎn)：短期來看，玻璃產(chǎn)量受環(huán)保因素已逐步消除、冷修低于預(yù)期和復(fù)產(chǎn)高于預(yù)期，帶動(dòng)玻璃產(chǎn)量增加，從而推動(dòng)純堿需求逐步提升，且二季度檢修較多將導(dǎo)致純堿供給減少，預(yù)計(jì)純堿價(jià)格有望大幅上漲。長周期來看，純堿供給向上彈性小且需求穩(wěn)健，行業(yè)供需格局將持續(xù)向好，純堿行業(yè)有望維持長景氣周期。我們預(yù)計(jì)純堿價(jià)格中樞有望逐步上移，低成本的氨堿法龍頭有望持續(xù)受益。

§  庫存端：庫存加速下降預(yù)示價(jià)格有望快速上漲。根據(jù)純堿行業(yè)的歷史價(jià)格周期，庫存和價(jià)格呈現(xiàn)反向關(guān)系，庫存是價(jià)格變動(dòng)的先行指標(biāo)，庫存的加速下降預(yù)示純堿價(jià)格有望快速上漲。當(dāng)前純堿庫存正開始快速下降，2個(gè)月內(nèi)由90萬噸的庫存高點(diǎn)下滑至當(dāng)前30萬噸，而去年純堿價(jià)格上漲行情中。庫存的加速下滑說明供需存在一定缺口，側(cè)面印證純堿供需格局優(yōu)異，純堿價(jià)格具備進(jìn)一步上行基礎(chǔ)。

§  供給端：產(chǎn)能增速較緩，開工率彈性有限。短期來看，受到環(huán)保趨嚴(yán)常態(tài)化和純堿檢修影響，純堿供給有望減少。根據(jù)百川資訊，3月份開工率86.6%，較前期高點(diǎn)下滑近10個(gè)百分點(diǎn)，而4月份檢修涉及產(chǎn)能達(dá)890萬噸，占總產(chǎn)能的29%，開工率有望進(jìn)一步下降。長期而言，從行業(yè)歷史產(chǎn)能周期角度來看，當(dāng)前處于產(chǎn)能周期底部。2008年之后，產(chǎn)能增速自高點(diǎn)開始回落，進(jìn)入2013年之后，產(chǎn)能增速維持在5%以下。 2018年產(chǎn)能增速為3.3%，產(chǎn)能增速依然維持很低水平。從行業(yè)開工率來看，行業(yè)開工率自2006年93%的高點(diǎn)開始下滑，但隨著產(chǎn)能增速的放緩，需求的穩(wěn)步提升，行業(yè)開工率自2013年開始逐年提升，2017年已上升至88%，已恢復(fù)至較高水平，行業(yè)開工率的向上彈性非常有限。

§  需求端：需求剛性增加。純堿下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化鋁、洗滌劑、化學(xué)品和其他等，其中玻璃占總需求的55%。2018年檢修的產(chǎn)線總共3條，將減少日熔量供給1200萬重量箱，低于市場預(yù)期；而前期冷修復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)線共計(jì)5條，將增加日熔量共1860萬重量箱，從而導(dǎo)致玻璃產(chǎn)能凈增加660萬重量箱。玻璃冷修低于預(yù)期和復(fù)產(chǎn)高于預(yù)期，帶動(dòng)玻璃產(chǎn)量增加，從而推動(dòng)純堿需求穩(wěn)步向好。此外，由于冷修成本較高，且在當(dāng)前貨幣政策趨緊態(tài)勢下，玻璃廠商冷修成本進(jìn)一步提升，從而導(dǎo)致玻璃產(chǎn)量較為剛性，推動(dòng)純堿需求較為剛性增加。